Українська
Русский
English
Coinbase під загрозою через регулювання стейблкоїнів
Запропоновані правила можуть заборонити нарахування доходу за стейблкоїнами, такими як USD Coin ($USDC), однак аналітики вважають, що біржа зможе адаптуватися.
Якщо законодавці зрештою заборонять винагороди за стейблкоїнами в межах запропонованого законопроєкту CLARITY Act, Coinbase (COIN) може втратити один із інструментів залучення користувачів до зберігання цифрових доларів на своїй платформі. Водночас аналітики зазначають, що вплив на бізнес біржі може виявитися обмеженим.
Поки законодавці у Вашингтоні обговорюють майбутнє регулювання стейблкоїнів, одне невирішене питання в межах законопроєкту CLARITY Act може суттєво вплинути на бізнес-модель Coinbase та інших партнерів, що працюють зі стейблкоїнами: чи зможуть компанії виплачувати дохід власникам стейблкоїнів.
Законопроєкт, який застряг у Конгресі з січня, покликаний встановити нормативно-правову базу для стейблкоїнів — цифрових токенів, зазвичай прив’язаних до долара США. Ключове спірне питання — чи повинні криптокомпанії мати право передавати власникам дохід, отриманий від активів, що забезпечують ці токени. Банки та деякі законодавці наполягають на забороні процентних виплат, тоді як криптокомпанії, включаючи Coinbase, стверджують, що обмеження винагород підірве корисність і конкурентоспроможність стейблкоїнів.
Однак цього тижня з Вашингтона з’явилися проблиски надії. За словами сенатора Синтії Ламміс, озвученими в середу, можливе рішення може полягати в тому, щоб емітенти стейблкоїнів та їхні партнери змінили формулювання своїх пропозицій — так, щоб вони не нагадували банківські депозити.
Втім, для Coinbase це питання є важливим, оскільки стейблкоїни, особливо USD Coin ($USDC), стали значним джерелом доходу та залучення користувачів.
Згідно з поточною редакцією законопроєкту CLARITY Act, емітентам стейблкоїнів буде заборонено безпосередньо виплачувати проценти власникам. Проте, за словами одного галузевого джерела, знайомого із законопроєктом і який побажав залишитися анонімним, формулювання залишають простір для альтернативних схем, що все ж дозволять доводити винагороди до користувачів.
«У законопроєкті CLARITY Act так багато лазівок щодо доходів за стейблкоїнами, що джин уже певною мірою випущений із пляшки», — повідомило джерело.
Хоча законопроєкт забороняє емітентам виплачувати проценти, він прямо не забороняє біржам або платформам розподіляти заохочення — наприклад, знижки, бонуси чи інші винагороди.
Межа між «процентами» та «винагородами» є розмитою, додало джерело. Маркетингові акції або програми лояльності можуть фактично відтворювати економічний ефект доходу, залишаючись формально відповідними нормам. Це перегукується з аналогічними суперечками навколо положень законопроєкту GENIUS Act, де також неясно, де проходить межа між обмеженням доходу та регулюванням його розподілу через партнерів.
Ще одне положення законопроєкту може ускладнити його застосування. У законі передбачено застереження для виплат, пов’язаних з активністю: тобто дохід потенційно можна розподіляти, якщо стейблкоїн використовується в транзакціях, кредитуванні або іншій фінансовій діяльності. На практиці це може дозволити реалізувати схеми, у яких стейблкоїни використовуються в протоколах децентралізованих фінансів для отримання доходу, перш ніж ці винагороди передаються користувачам.
Навіть партнерства між емітентами та біржами потенційно можуть дати подібний результат. Наприклад, емітент може отримувати дохід від казначейських резервів, ділитися частиною цього доходу з біржовим партнером, а біржа — розподіляти винагороди серед користувачів. Така схема, за попередженнями регуляторів, може розцінюватися як ухилення, але в поточній редакції законопроєкту вона прямо не заборонена.
«Здається, навіть пересічний маркетолог може вигадати кілька креативних схем, що відповідають нормам», — зазначило джерело.
Не екзистенційна загроза
Аналітики з Уолл-стріт вважають, що дискусія має значення для Coinbase, але навряд чи поставить під загрозу загальну бізнес-модель компанії.
Оуен Лау, аналітик Clear Street, зазначив, що можливість ділитися доходом від стейблкоїнів — лише один із багатьох способів залучення користувачів на платформу.
«Це важливо, але далеко не критично», — сказав Лау.
Coinbase вже отримує дохід від торгівлі, деривативів і своєї блокчейн-екосистеми Base, а багато користувачів приходять на платформу за послугами, що виходять за межі винагород за стейблкоїнами.
У 2025 році основним джерелом доходу біржі була виручка від транзакцій, хоча доходи від стейблкоїнів зросли в рази порівняно з попереднім роком: у 2025 році вони становили $1,35 млрд проти $910 млн у 2024 році, ставши другим за значущістю драйвером виручки, згідно з нещодавньою звітністю.
Доходи Coinbase у 2025 році (Coinbase)
Водночас Coinbase дивиться на дискусію дещо інакше.
«За іронією, якщо заборона на криптовинагороди набуде чинності, це зробить нас прибутковішими, оскільки ми виплачуємо значні суми винагород клієнтам, які тримають $USDC, — написав генеральний директор Coinbase Браян Армстронг у дописі на X у лютому. — Але ми не хочемо, щоб це сталося: краще, щоб клієнти отримували винагороди, а США зберігали конкурентоспроможність регульованих стейблкоїнів на глобальному рівні».
Винагороди за стейблкоїнами відіграють стратегічну роль.
Лау з Clear Street зазначив, що Coinbase отримує вигоду, коли клієнти тримають $USDC на її платформі, оскільки компанія може отримувати всю частку доходу, згенерованого резервами, що забезпечують токен. Якщо користувачі переводять ці активи на зовнішні гаманці або децентралізовані платформи, Coinbase може отримувати лише частину такого доходу.
«Якщо компанія не зможе запропонувати клієнтам достатні стимули, вони можуть вивести $USDC із гаманців Coinbase», — сказав Лау, що може знизити частку доходів компанії, пов’язаних зі стейблкоїнами.
Водночас короткостроковий фінансовий вплив може бути обмеженим. Лау зазначив, що Coinbase переважно передає дохід від стейблкоїнів користувачам, тобто виручка часто компенсується витратами.
«З точки зору прибутку це фактично мало що змінює», — сказав він, додавши, що важливіше питання — чи можуть обмеження уповільнити довгострокове зростання впровадження $USDC.
Якщо остаточні правила дозволять винагороди, прив’язані до активності, або заохочення у стилі програм лояльності, Лау вважає, що Coinbase зможе використовувати ці програми, щоб стимулювати клієнтів зберігати та використовувати $USDC на своїй платформі, потенційно підвищуючи ринкову капіталізацію стейблкоїна та збільшуючи дохід, який Coinbase ділить із Circle.
Наразі результат залишається невизначеним, оскільки законодавці продовжують узгоджувати формулювання законопроєкту.
Але навіть якщо жорсткі обмеження щодо доходів залишаться, аналітики та учасники галузі вважають, що криптокомпанії, ймовірно, адаптуються, забезпечуючи, щоб стейблкоїни залишалися конкурентоспроможним елементом екосистеми цифрових платежів.
Акції Coinbase з початку року впали приблизно на 12%, тоді як біткоїн знизився на 19%.
Переглянути більше: "Криптобіржа Gemini скоротила 30% штату на тлі розвитку ШІ та річних збитків на $585 млн"
