Українська
Русский
English
Генеральний директор BitMEX заявляє, що регулювання відкриває нові можливості, але переможців і надалі визначає ліквідність
Різка ліквідація, що відбулася 10 жовтня 2025 року, була пов’язана не стільки з ціновими коливаннями, скільки з діагностичним тестом, який виявив системні ризики, спричинені глибокою структурною фрагментацією криптовалютного ринку, що охоплює централізовані, децентралізовані та розрізнені системи забезпечення.
Ключові висновки:
- Каскад ліквідацій 10 жовтня 2025 року виявив серйозну структурну фрагментацію криптовалютних майданчиків.
- Тоді як конкуруючі біржі стикалися із затримками API під час обвалу 2025 року, системи BitMEX працювали відповідно до задуму.
- Майбутній обсяг деривативів зміщуватиметься в бік надійних платформ або регульованих рамок, таких як MiFID II.
Системний ризик і фрагментація ринку
Коли криптовалютні ринки зазнають різких ліквідацій, увага громадськості зосереджується на цифрах у заголовках — мільярдах, стертих з відкритого інтересу, крутих свічках і стрімкому падінні цін. Однак для торгових майданчиків цифрових активів ринковий обвал є діагностичним тестом із високим навантаженням на внутрішню інфраструктуру.
Ліквідації 10 жовтня 2025 року стали суворим нагадуванням про цю реальність. За словами Стефана Лутца, генерального директора BitMEX Group, ця подія оголила структурні вразливості сучасних криптовалютних ринків, довівши, що операційна стійкість і детальне розуміння механізмів роботи платформи є справжніми чинниками виживання в моменти пікової волатильності.
Хоча в дискусіях про зрілість криптовалютного ринку зазвичай приділяють увагу обсягам і глибині ринку, каскадний стрес 10 жовтня оголив ризики глибокої структурної фрагментації. На відміну від традиційних фінансів, де централізовані клірингові палати пом’якшують системні потрясіння, криптовалютна ліквідність і надалі залишається сильно роздробленою між централізованими платформами, децентралізованими протоколами, приватними маркетмейкерами та розрізненими системами забезпечення.
«Найбільше відкриття 10 жовтня полягало не в тому, що ринки можуть зазнавати різких коливань; ми це вже знаємо», — зазначив Лутц. «Важливіший урок полягав у тому, наскільки тісно взаємопов’язана екосистема і як швидко стрес може поширюватися між майданчиками, продуктами та учасниками».
Арбітражери й алгоритми виконання передають стрес через цю глобальну матрицю практично миттєво. У таких умовах виживання торгового майданчика повністю залежить від стабільності системи під час пікового навантаження.
Лутц вважає, що в спокійніші періоди трейдери сприймають механізми біржі як належне. Він стверджує, що такі функції, як моделі ціноутворення контрактів, механізми ліквідації та послідовності автоматичного зниження левериджу (ADL), розглядаються як фоновий шум.
Як показав сплеск 10 жовтня, ці деталі є необхідністю для управління ризиками. Коли ліквідність знижується, саме те, як біржа обробляє маржинальні вимоги та ціноутворення контрактів, визначає, чи збережеться позиція, чи зазнає раптової ліквідації.
«Під час використання біржі важливо розуміти її основну торгову інфраструктуру, механізми автоматичного зниження левериджу та методологію ціноутворення контрактів», — наголосив Лутц. «Ці чинники можуть здаватися другорядними за нормальних ринкових умов, але стають критично важливими в періоди стресу».
Стійкість під тиском
Коли волатильність різко зростає, інфраструктура біржі стикається з двома проблемами: масовим сплеском API-трафіку від автоматизованих торгових систем, які намагаються скоригувати позиції, і швидкою зміною книги ордерів, що випробовує механізм управління ризиками платформи. Якщо торговий майданчик зависає або страждає від погіршення якості API, трейдери залишаються в невизначеності. Різниця в продуктивності бірж 10 жовтня вивела ці інженерні рішення в центр уваги.
«Тоді як деякі майданчики стикалися зі збоями, системи BitMEX працювали відповідно до задуму протягом усієї події», — заявив Лутц, вказавши на цю продуктивність як на підтвердження надійності інституційного рівня. «Ринки відновлюються швидше, коли ці процеси чітко зрозумілі й протестовані в реальних умовах».
Критики стверджують, що потрясіння такого масштабу часто завдають серйозної шкоди й залишають помітні шрами на довірі до ринку. Після подій 10 жовтня в дискусіях швидко переважила звична для галузі вада: пошук винних. Замість того щоб об’єднатися, галузь розкололася на протиборчі табори — трейдери звинувачували біржі, а біржі — маркетмейкерів.
Генеральний директор BitMEX розглядає це тертя як неминучий побічний ефект галузі, яка все ще шукає опору. «Великі ринкові потрясіння завжди породжують суперечливі версії подій, оскільки учасники сприймають одну й ту саму подію з абсолютно різних точок зору», — пояснив він. «У традиційній фінансовій сфері десятиліття еволюції ринкової структури створили більш усталені рамки для аналізу збоїв. Криптовалюта все ще створює ці рамки в режимі реального часу».
На взаємопов’язаному ринку, де каскадні ліквідації зачіпають десятки платформ, покладання провини за кризу на одного цапа-відбувайла є математично неспроможним. На думку Лутца, справжня відповідальність вимагає відмови від «племінних» версій на користь прозорості та створення механізмів зворотного зв’язку.
«Справжня відповідальність починається з прозорості», — сказав Лутц. «Учасники повинні бути готові пояснити, що сталося, розкрити відповідну інформацію та продемонструвати, які зміни впроваджуються. Продуктивніший підхід полягає в тому, щоб визначити, де процеси давали збій, де заходи контролю були недостатніми і як ці слабкі місця можна усунути».
У цього механізму самокорекції є історичні прецеденти. «Хоча галузь усе ще намацує свій шлях, такі кроки вперед були наочно продемонстровані на прикладі краху FTX, коли підтвердження резервів стало обов’язковою умовою для всіх бірж», — зазначив Лутц. «Подібні уроки будуть засвоюватися й надалі, приносячи конкретніші поліпшення в довгостроковій перспективі».
Чотиристороння боротьба та консолідація
Це операційне дозрівання збігається з масштабним структурним зсувом на ринку безстрокових ф’ючерсів — інструмента, піонером якого стала BitMEX. Те, що колись було ексклюзивним майданчиком офшорних централізованих бірж (CEX), перетворилося на поле запеклої битви на кількох фронтах. Сьогодні ситуацію визначає чотиристороння конкуренція між децентралізованими платформами безстрокових ф’ючерсів (Perp DEX), традиційними офшорними гігантами, суворо регульованими внутрішніми майданчиками та потужними гравцями традиційної фінансової системи (TradFi), такими як CME Group і ICE.
Хоча така фрагментація пропонує вибір, адаптований до різних операційних потреб, Лутц припускає, що історія фінансового ринку зрештою приведе до значної консолідації, повторюючи бум електронної торгівлі 1990-х років.
«Хоча кожна сторона спеціалізується в певній сфері, я вважаю, що в довгостроковій перспективі ми, ймовірно, станемо свідками консолідації, оскільки зрештою розділення торгових майданчиків є неефективним», — зазначив Лутц. «Зниження витрат призвело до появи більшої кількості майданчиків у 1990-х, але з часом ліквідність і торгова активність природно сконцентрувалися навколо платформ, які продемонстрували довіру, надійність, операційну стійкість та ефективне виконання».
Наразі безмежний характер цифрових активів означає, що це багатомодельне середовище збережеться. «Криптовалютний ринок і надалі є відносно молодим і глобальним, тому різні типи торгових майданчиків продовжать співіснувати», — підсумував Лутц. «Однак у міру зрілості ринку я очікую, що дедалі більша частка торгової активності концентруватиметься навколо тих майданчиків, які стабільно здобувають довіру користувачів, демонструють сильне управління ризиками та доводять свою надійність протягом кількох ринкових циклів».
У міру розвитку цієї консолідації боротьба за частку ринку деривативів дедалі частіше ведеться на полі регуляторних баталій. На таких заходах, як нещодавній Paris Blockchain Week, повторюваною темою був структурний контраст між юрисдикціями з жорстким правозастосуванням і юрисдикціями, орієнтованими на нормативну базу.
У Європі обговорення зосереджене на інституційній інтеграції через такі рамки, як Директива про ринки фінансових інструментів II (MiFID II), поряд із паралельним упровадженням захисних механізмів, специфічних для криптовалют. Хоча ці традиційні структури створюють жорсткі зобов’язання щодо дотримання нормативних вимог, вони забезпечують передбачуваність.
«MiFID II не є ідеальною, але вона забезпечує те, що установи цінують надзвичайно високо: ясність», — зазначив Лутц. «Ринки функціонують найкраще, коли учасники розуміють правила взаємодії. Європа загалом прийняла більш структурований підхід до регулювання цифрових активів, і це створює можливості для операторів, які дотримуються нормативних вимог».
Необхідна умова конкурентоспроможності продуктів
Саме собою дотримання нормативних вимог не гарантує раптового припливу капіталу. Питання для сектору деривативів полягає в тому, чи європейські трейдери природно переходитимуть на регульовані оншорні майданчики для торгівлі безстроковими контрактами, чи триматимуть капітал в офшорах. Лутц зазначає, що регулювання — це лише необхідна умова, а не повноцінна продуктова пропозиція.
«Перехід європейських трейдерів на оншорні майданчики залежатиме не лише від регулювання, — наголосив Лутц. — Ліквідність, якість продуктів, виконання та користувацький досвід залишаються вирішальними чинниками. Регулювання може відчинити двері, але біржам і надалі потрібно пропонувати конкурентоспроможні продукти. Однак із часом я очікую, що значна частина європейського обсягу торгів переміститься на регульовані майданчики в міру зростання участі інституційних інвесторів».
Остаточний шлях до зрілої ринкової структури вимагає перенесення акценту з пошуку винних на зміцнення інфраструктури та пошук спільної позиції.
«Найголовніше — щоб галузь менше зосереджувалася на пошуку винних і більше — на визначенні того, що можна поліпшити», — стверджує Лутц. «Кожне значне потрясіння зрештою має приводити до зміцнення інфраструктури, поліпшення контролю та встановлення чіткіших стандартів».
Обнадіює те, що план цього переходу від конфлікту до координації вже починає вимальовуватися на законодавчому фронті. Лутц вказав на поточну розробку американського закону CLARITY Act як наочний приклад. Ці законодавчі зусилля демонструють, що навіть традиційно протилежні сторони, такі як суворі регулятори та криптобіржі, починають знаходити спільну мову для встановлення передбачуваних галузевих стандартів.
Зрештою, такі події, як сплеск 10 жовтня, слугують болісним, але необхідним поворотним моментом. Майданчики, учасники та юрисдикції, які процвітатимуть у довгостроковій перспективі, — це ті, хто розглядає волатильність не як привід для звинувачень, а як мандат на створення надійної операційної інфраструктури.
Переглянути більше: "Grayscale попереджає, що компанії може бути складно й надалі скуповувати Bitcoin"
